融石投资组合构建框架（下）
在本文的 第一部分 中，我们简要讨论了衡量、评估和比较投资组合或投资基金绩效的框架的必要性。在融石资本，我们也使用这个框架来客观评估和改善我们客户的投资组合和内部基金的业绩。
在本节文章，我们将讨论投资组合对提供稳定和分布良好的正回报的重要性，以及如何构建这样的高绩效投资组合。
稳定性
稳定性指标衡量 正回报的一致性，可以用多种方法来定义。一种直白的方法是简单地衡量投资组合在给定时期内产生正回报的月份百分比。稍微复杂一点的方法是计算投资组合的连续正月回报率。
无论使用何种方法，通过观察下面三个假设的投资组合，变可以评估投资于稳定投资组合的价值。稳定的投资组合C产生的正回报在所有时间框架内均匀分布。
稳定的投资组合显然更可取，因为它在任何时间段内的回报都是可预测的，这使得财务规划更容易，并有助于投资者避免长期的低水平表现。
如何构建高绩效投资组合
在讨论了衡量投资组合绩效的各种指标后，人们可能会想知道如何构建一个卓越、高绩效的投资组合。我们的答案是： 战略多元化 和 巧妙利用杠杆。
战略多元化
每一条投资建议都是从关于多元化的论述开始的。其想法是投资于彼此相关性很小或没有相关性的资产类别，以增强多元化并降低投资组合的波动性。这是20多年前的明智建议。然而，自1973年以来，股票和债券在近70%的时间里都是正相关的。
问题是，当我们作为投资者集体涌入各种“不相关”的资产类别时，我们产生了一个不必要但可预测的后果：市场和资产类别之间的相关性上升，降低了多元化的好处。此外，许多学术和从业者的研究表明，在市场低迷时期，资产之间的相关性往往会增加，而此时正是多元化有望保护投资组合的时候。因此，如今的多元化比几十年前困难得多，坚持“持有更多样化的资产类别或外国股票”的旧战略将不再奏效。
考虑到资产类别多元化作为一种有效对冲的局限性，构建卓越投资组合的一种方法是使用各种反相关投资战略。这些投资战略可以包括趋势跟踪、动量、反转、套利交易和波动性交易等。 关键是要专注于战略多元化，而不仅仅是资产多元化。
反相关性和杠杆作用
总部位于奥斯汀的Artemis Capital发表了一篇关于长期经济和货币环境中宏观变化的研究论文 [1] 。论文中的一个观察结果是，对于长期、有弹性的投资组合来说， 反相关性是一个有效的防御成分。这里重述和转述这一见解：
假设投资者可以选择购买三种可能的资产：资产A、B和C，当中的两种。前两种资产（A和B）高度相关，两者都产生正回报：分别为15%和13%。另一方面，资产C的收益率略为负，为-5%，但与资产a和B相反。换句话说，在其他两种资产（a和B）遭受回撤期间，资产C获得了最大的收益。
哪两种资产产生的投资组合最好？与直觉相反，组合资产A和C会产生一个投资组合，即使其中一项资产（C）产生负收益，也会产生卓越的风险调整回报（10%的回报和-5%的回撤）。
考虑到投资组合A+C的回报-回撤率要高得多，人们可以简单地将杠杆作用应用于A+C投资组合，以实现比投资组合A+B或持有任何单个资产更高的回报和更低的风险。
尽管简单而有效，但许多投资者（和投资组合经理）尚未充分认识或理解防御性资产给长期投资组合带来的巨大价值。正如Artemis研究团队总结的那样， 反相关性比超额收益更有价值。简单地说，因为市场是不可预测的，反相关性是排除令人讨厌的意外和保护财富的关键。
融石投资组合构建框架
在执行任何投资组合之前，该框架要求我们检查投资组合在资产类别、战略、阿尔法来源和地理风险敞口方面是否足够多样化。
考虑到各种类型的多元化，投资组合应产生高风险调整后的回报，这些回报高度稳定，与全球股票的下行相关性低，并在损失发生时迅速从损失中恢复。
根据我们的经验，战略多元化可能对投资组合的稳定性和风险调整后的收益影响最大。我们怀疑大多数投资组合经理不会像资产类别多元化那样经常讨论战略多元化，因为战略多元化极难实现。
为了实现有效的战略多元化，投资组合经理必须具备开发量化投资模式的技术专长，该模式利用包括衍生品在内的多种金融工具来交易各种资产类别。个人投资组合经理很少具备在所有资产类别中制定投资战略的专业知识。
此外，即使投资组合经理对战略制定非常了解，实施这些战略通常需要在基础设施、技术和人员方面进行大量投资，以管理运营风险。这种投资通常是中小型资产管理公司或对冲基金无法实现的。
基于融石资本的规模，我们已与顶级信誉良好的投资银行的结构或金融工程团队建立了直接合作关系。这些团队具有强大的战略制定和交易执行能力。
这种合作关系使我们能够与客户共同设计投资组合，同时也让我们能够探讨各种行之有效的投资战略，并取得大多数精品对冲基金无法实现的多元化水平。因此，融石扩充规模和保持良好多元化的能力，并不受限于公司的内部交易规模和投资团队。
全权投资组合管理
家族办公室客户可以通过我们的全权投资组合管理（DPM）服务获得高性能的投资组合。我们的家族办公室客户通常有大量投资资金可供部署，使我们能够根据他们的投资目标和风险偏好定制他们的投资组合。这些全权委托投资组合在单独的管理账户中实施，其他客户的资产绝不会与这些投资组合混合。
为了进一步定制客户全权委托投资组合的风险回报状况，我们可以与我们的银行合作伙伴安排，用CPN（资本保护票据）、杠杆票据、期权或认股权证“包装”选定的策略或一篮子策略。事实证明，此类包装或结构对于希望保护其资本、对损失设定严格限制或获得投资杠杆的客户非常有帮助。
对于希望投资金额相对较小的合格投资者，他们可以简单地选择融石定量基金或融石复原基金。这两只基金都是基于相同的多元化原则设计，并使用我们的投资组合构建框架进行评估。
有关融石资本的家族理财办公室服务和基金产品的更多信息，请联系我们的关系经理或致函 familyoffice@rockstead.com.
参考：
[1] The Allegory of the Hawk and Serpent – How to Grow and Protect Wealth for 100 Years, published in 2020